Y volvió a subir el riesgo país, otra vez en 700 puntos
Tan 2001 que asusta
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Graziano este año viene on fire en Ámbito:
Letes en pesos por Lebac: ¿y dónde está el piloto?
• LOS PROBLEMAS DE LA ESTRATEGIA IMPLEMENTADA POR EL TESORO
Las autoridades parecen tener un nivel de confusión conceptual pocas veces vista.
Hasta hace unos pocos días el Tesoro estaba interviniendo en el mercado de cambios vendiendo partidas de u$s100 millones diarios de las divisas prestadas por el FMI. Ese monto luego fue reducido, primero a 75 millones, luego a 50 millones por día hasta que las ventas fueron discontinuadas. El argumento para dejar de vender los dólares del FMI fue que el Tesoro ya contaba con un stock de pesos más que suficientes para afrontar sus gastos. Si a eso se le suma el hecho de que los gastos están prácticamente “pisados” y el hecho de que el Tesoro cuenta con un flujo diario de recaudación se puede pensar que bien podría estar un cierto tiempo sin tener que buscar fondos vendiendo dólares. Como el total de depósitos del sector público en el sistema financiero es de $770.000 millones, o sea por valor de más de u$s25.000 millones, se puede pensar que las autoridades estaban actuando de manera consistente.
Sin embargo, el mismo día que se anunció eso, también se anunció oficialmente que el Tesoro saldría a colocar letras en pesos a 3 y 6 meses de plazo. La noticia fue desconcertante porque si hay pesos más que suficientes para atender los gastos por un respetable período, ¿por qué entonces tomar fondos en pesos del sistema financiero a plazos tan cortos como lo son 3 meses? ¿Acaso toma fondos el Tesoro en el mercado para terminar depositando el dinero en los bancos? ¿Saca dinero del mercado financiero para volver a colocarlo? Si es así, es una operación perdedora porque debe afrontar el pago de una altísima tasa de interés por fondos que generalmente terminan en el Banco Nación como depósitos a la vista.
¿Qué es lo que hay entonces atrás de esta desconcertante conducta? Desde el sistema financiero contestan que esta actitud tomadora de fondos por parte del Tesoro (Dujovne) está confeccionada con el fin de ir reemplazando las Lebac que deja vencer sin renovar el Banco Central (Caputo).
Pero aquí nos topamos con tres problemas. El primero de ellos es que el objetivo de dejar de tomar Lebac es eliminar una fuente de inestabilidad muy importante que presiona cíclicamente sobre el valor del dólar. Pero si las Lebac son reemplazadas por Letes en pesos tenemos exactamente la misma fuente de inestabilidad pero circunscripta al Tesoro en vez del Banco Central. Vale decir: canjeamos un problema por otro de idéntica magnitud y nivel de toxicidad.
El segundo problema que conlleva empezar a tomar fondos en forma de Letes en pesos es que se regenera el déficit por pago de intereses que implicaban las Lebac que se eliminan, intereses que ahora forman parte del déficit financiero del Tesoro en vez del déficit cuasifiscal del Banco Central.
El tercer problema real de tomar fondos en forma de Letes en pesos en el mercado financiero es que este instrumento no sirve para absorber base monetaria como sí sirven las Lebac por ser una letra emitida por el BCRA. Vale decir, la colocación de Letes en pesos no esteriliza, no saca de circulación base monetaria por lo que se puede dar un efecto paradójico: el déficit estatal y la deuda pública suben en vez de mantenerse inalterados como se supone que debe ocurrir en el simple caso de un reemplazo de un activo por otro. Esto es así porque al colocarse las Letes en pesos en el mercado, los fondos se depositan en el sistema financiero y una buena parte de esos mismos fondos termina “durmiendo” en forma de Leliq en el Banco Central. Vale decir que donde antes había un peso de deuda pública en forma de Lebac ahora hay un peso de deuda pública en forma de Lete en pesos y otro peso más de deuda pública en forma de Leliq debida por el Banco Central. Como se ve, una operación de este tipo puede terminar duplicando el nivel de deuda pública que se deseaba eliminar suprimiendo las Lebac.
En este punto debemos hacer una consideración que ya no se puede soslayar: las autoridades parecen tener un nivel de confusión conceptual pocas veces vista. Solo en la época de la hiperinflación y en la era del “corralito” con el fin de la convertibilidad pudo observarse un nivel superior de “mala praxis financiera”. Puede decirse que hasta un estudiante más o menos avanzado de la carrera de economía puede sufrir el desconcierto que provocan las autoridades con este inadecuado manejo de las políticas fiscal y monetaria. Y esta confusión conceptual, esta “mala praxis monetaria” es por partida quíntuple:
Primero, se dice que al Tesoro le sobran pesos y por eso se deja de vender dólares y el mismo día se anuncia que va a tomar pesos a plazos tan cortos como 3 meses.
Segundo, si le sobran pesos al Tesoro se termina pagando un alto costo financiero al salir a colocar esa deuda.
Tercero, se regenera el instrumento tóxico que se desea eliminar: las Lebac mediante estas Letes del Tesoro.
Cuarto: al no ser un instrumento de esterilización monetaria la Lete termina expandiendo en vez de reducir la cantidad de dinero en la economía.
Cinco: el nivel de deuda pública que significa colocar la Lete en pesos termina por multiplicarse dado que los fondos generan más dinero, con ello más Letes y finalmente Leliq del Banco Central, solo en este punto saliendo los pesos de circulación.
Puede parecer jocoso, pero el equipo económico ha logrado que los pesos se reproduzcan como los humanos con la introducción de estas Letes en pesos en vez de las Lebac. ¡Es como si las Letes estuvieran vivas! El “bochazo” que recibiría un estudiante que propusiera este esquema en un examen de facultad sería impresionante. Sin embargo…¡Esto ocurre en la realidad y ahora mismo! Ello no debe sorprendernos: lo cierto es que si hacemos memoria y vemos cómo desde el inicio de este Gobierno se alentó irresponsablemente a que ingresen capitales golondrina de manera masiva y como posteriormente hubo una bizantina serie de idas, vueltas y contravueltas con la venta de dólares cuando las cosas empezaron a salir mal, no debe llamarnos la atención que estemos frente a un grado de inconsistencia monetaria y fiscal total.
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Generen un candidato presidenciable y ganen las elecciones. Mientras tanto seguimos hablando de la realidad concreta por acá
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Una bomba de la deuda en los mercados emergentes
Ago 23, 2018
Una bomba de la deuda en los mercados emergentes
Hay peligro, pero en última instancia los bancos centrales intervendrán con un alivio adicional si la crisis empeora. Eso significa que habrá más dinero fácil disponible para apuntalar los mercados.
Por Nomi Prins
La deuda global ha vuelto se ha disparado desde la explosión de la crisis financiera debido a que los bancos centrales han distorsionado los mercados y, en particular, alimentado burbujas de deuda.
Gran parte de ese aumento proviene de las economías de mercados emergentes, especialmente de China. De hecho, una cantidad récord de deuda emergente se ha acumulado durante la última década, principalmente en dólares.
Es por eso que durante mucho tiempo he venido explicando que el primer factor en colapsar en la próxima crisis probablemente sea la deuda emergente.
El endeudamiento no es un problema cuando los dólares están baratos, las tasas de interés bajas significan otorgan un bajo costo para ese servicio.
El problema comienza cuando la Fed sube las tasas o el dólar se fortalece, incluso temporalmente. Cuanto más sube la moneda estadounidense en relación a otras divisas, más monedas emergentes y mercados relacionados caen. La deuda denominada en dólares se vuelve demasiado costosa para amortizar o pagar a medida que ésta sube en relación con las monedas emergentes. Esto es lo que sucede antes de que un default se convierta en la única opción viable.
Esta situación se vuelve más peligrosa incluso que las burbujas de activos porque la deuda requiere ser pagada según un cronograma establecido. Si un país no efectúa algún pago, podría activar una reacción en cadena de defaults.
Es por eso que una crisis de países emergentes podría convertirse rápidamente en una crisis global. En el mundo actual de globalización financiera, cualquier crisis remota puede convertirse en un problema internacional en cuestión de segundos. Esa es la realidad de los mercados actuales.
Y obviamente, también podría tener importantes ramificaciones para tus propias finanzas e inversiones.
¿Cómo llegamos a esta situación?
Debido al ciclo de alza de tasas de la Fed y su proceso de ajuste cuantitativo (QT), el dólar se ha vuelto mucho más fuerte. El dólar ha subido un 6,8% solo desde fines de enero. Y eso pone a los mercados emergentes bajo una presión considerable.
Los inversores están huyendo con sus dólares de las economías de los mercados emergentes, para ir a parar en activos en dólares y en los bonos del Tesoro de Estados Unidos.
Como la propia Fed ha advertido sobre este escenario, “si estos riesgos se materializaran, podría haber un aumento en la demanda por activos seguros, en particular por los bonos del Tesoro de Estados Unidos”.
Eso inicia un círculo vicioso que solo fortalece al dólar y debilita aún más las monedas emergentes. En otras palabras, los mercados emergentes se ven privados de dólares en el momento en que más los necesitan.
Ahora hablemos de Turquía.
El pánico se extendió por los mercados globales el viernes 10 de agosto cuando la lira turca cayó en picada después de que la administración Trump anunciara su plan para duplicar los aranceles sobre las importaciones de aluminio y acero.
Aunque está a medio planeta de distancia, Estados Unidos podría sufrir un gran impacto. Al igual que otros mercados emergentes, Turquía pidió prestada una gran cantidad de dinero en dólares estadounidenses después de que la Reserva Federal iniciara su ciclo de tasas de interés cero a raíz de la crisis financiera.
Turquía pidió prestado tanto que su deuda actual en moneda extranjera supera el 50% del total. Ahora el país tiene una inflación del 15% y una moneda en peligro.
Entonces, a medida que la Fed sube las tasas y el dólar se fortalece, pagar ese dinero se está volviendo mucho más difícil. Y este aumento en el costo de los pagos de la deuda hace que los incumplimientos sean mucho más probables.
El banco central de Turquía necesitará elevar las tasas para defender su moneda, colocando al gobierno y a la economía en una posición difícil.
La lira se ha mantenido firme en los últimos días, pero esta dinámica podría llevar mucho tiempo hasta llegar a su desenlace. No asumas que la crisis ha terminado.
Los bancos europeos que están expuestos a la situación de Turquía, junto con los bancos estadounidenses conectados a esos bancos europeos podrían enfrentar graves dificultades, al igual que los fondos de mercados emergentes. La debilidad en una economía emergente conduce a una pérdida de confianza de los inversores en los demás actores. Hemos visto esta película antes.
Pero lo que está sucediendo en Turquía en este momento no debería ser tan sorprendente, dada la actitud del presidente de la Fed, Jerome Powell, hacia los mercados emergentes.
Volviendo al pasado mes de octubre, sus palabras ofrecen una idea de lo que vendrá.
Powell era entonces el número dos en la Fed cuando articuló públicamente su perspectiva sobre el ajuste de las tasas de interés, el aumento del dólar y el impacto de ambos en los emergentes.
Admitió que las tasas de interés más altas de los Estados Unidos y el debilitamiento de las monedas de los mercados emergentes “podrían hacer que el capital regrese a las economías avanzadas”. Pero, a diferencia de aquellos que realmente prestan atención, él no estaba preocupado. Creía que el “resultado más probable” de ese cambio de política para los mercados emergentes “será manejable”.
La declaración de Powell es importante. Ahora comanda al banco central con mayor influencia en los activos en el mundo. Y en ese momento parecía negar que la Fed fuera, como lo resume Zero Hedge, el “principal determinante de los flujos de capital en las economías en desarrollo”.
Más tarde, ya como presidente de la Fed, volvió a enfatizar esa posición en una reunión del FMI y el Banco Nacional Suizo en Zúrich.
Según Powell:
“Hay buenas razones para pensar que la normalización de la política monetaria en las economías avanzadas debería seguir siendo manejable para los emergentes. Los mercados no deberían sorprenderse por nuestras acciones si la economía evoluciona de acuerdo con las expectativas.”
Pero su argumento pierde un punto central. Omitió que fue la política de bajas tasas de interés de la Reserva Federal la que permitió a los países pedir prestado tanto como lo hicieron.
Si el dinero es barato en todo el mundo, las tasas más altas son absolutamente importantes. Parece que simplemente no entendió cómo funcionan las entradas de efectivo, lo que explica por qué no estaba preocupado por las salidas.
Él cree que si la Fed sube las tasas (“normaliza la política monetaria”, que es lo que ha estado haciendo) y hace que el dinero fluya fuera de los países de mercados emergentes, no es su culpa.
Pero Powell no estaba solo en su descuidado enfoque hacia los mercados emergentes.
Aunque el Fondo Monetario Internacional (FMI) ha expresado su preocupación por el impacto del aumento del dólar y las tasas en los mercados de países emergentes, recientemente dijo que una reversión de las tasas sería “delicada y no afectará el crecimiento de los emergentes”.
Bien, ahora pregúntale a Turquía qué tan ordenado ha estado todo en su país…
Pero los flujos de capital no serán lo único negativo para los mercados emergentes si la Fed continúa aumentando las tasas. También podríamos ver que los intereses denominados en dólares sobre la deuda se vean comprometidos si se continúa con esta política.
También hay una razón considerable para permanecer cautelosos no solo sobre los mercados emergentes, sino también sobre los gobiernos y las empresas con demasiada exposición al dólar.
¿Cómo afectará la situación actual a la política de la Fed en el futuro?
A pesar de los comentarios previos de Powell, el aumento actual del dólar da motivos para creer que la Fed no se endurecerá tan rápido como se espera que ocurra este año. Un alza de tasas en septiembre, que parecía casi segura hace poco tiempo, ahora está en duda.
Volver a fortalecer a la moneda estadounidense en este momento solo arrojarían más combustible al fuego.
En última instancia, los bancos centrales intervendrán con un alivio adicional si la crisis empeora. Eso significa que habrá más dinero fácil disponible para apuntalar los mercados.
Eso también quiere decir que las acciones técnicamente podrían continuar aumentando sobre la base de efectivo o dinero prestado por un período aún más largo. No te sorprendas si las acciones se mueven aún más alto de los niveles en los que se encuentran.
Así es como funciona el dinero fácil para mover los mercados.
Nomi Prins
Nomi Prins es editora colaborativa para el servicio de Inteligencia Estratégica de Agora Publicaciones.
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---------- Mensaje unificado a las 22:07 ---------- El mensaje anterior habia sido a las 22:05 ----------
Debería ir en humor grafico esto
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no hace falta, si vos no tenes candidato y exijis segun lo que te parece, lo que yo te digo es que te deberia parecer bien y reclamar por un ajuste serio y que nos sirva a nosotros, la gente comun
Desarmar las lebacs para reemplazarlas por letes y leliq es como echarse un garco y querer parar a la mitad :mrgreen:. Perdón por la analogía escatologica, pero la acabo de leer en un libro y quería usarla en algún lado jeje.
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de aca al año que viene parece que va a seguir asi la cosa. siguen meses feos. y ver si entran unos dolares por las cosechas sobre todo en marzo del año que viene. este año fue muy floja la cosecha por los temas climaticos. la argentina siempre esperarndo una cosecha:roll:
el tema es ver en que condiciones llegamos. hay poca confianza y muchas cosas pasando afuera tambien
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Se viene la maroma
Porque sera que Graziano no aparece tanto en los medios? Es muy claro en los conceptos y parece muy bueno
Peor, porque ahora no hay “Convertibilidad”, y si explota, podría haber hiperinflación. O sea, tenés el combo de todos los males juntos en una misma bomba.
Es imposible equivocarse tanto, aca no llegamos por errores.
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porque cambió su postura, era un nene mimado en los 90 (se lo merecía, gran economista) pero se puso a criticar un poco y le bajaron el pulgar. Después se dedicó a los libros y ahora está volviendo a la tele.
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gente entiendan los dolares de la cosecha a lo sumo ayuda para la balanza comercial no para ayudar a la economía la recesión se auto alimenta con las medidas de ajuste del gobierno y tasas altas empeorando el panorama una buena cosecha no sirve para nada en estos conceptos, sumado a un contexto externo para atrás no hay recuperación económica a la vista hasta ver que pasa por arte divina, este año se van solo en intereses de deuda 300000 mil millones de deuda lo mismo que quieren ajustar …sin mercado interno y una industria cara para producir y exportar la crisis va para peor el campo no te mueve la economía nunca lo hizo fue la industria y el consumo históricamente y que es lo que esta bajando en picada el consumo y la industria saquen sus conclusiones
Exacto esta situación es un combo de 2 males, fiscal y cuenta corriente. Un dólar alto puede corregir la cuenta corriente, pero sino va a acompañado de fuerte suba de retenciones no hay forma de que cierre lo fiscal… Ahí está la trampa que el gobierno no parece ver.
Darth, se que no se puede hacer futurologia en economia, pero ¿tenemos alguna variable que nos pueda hacer levantar como paso con Nestor y la soja? ¿Vaca Muerta es una opcion?
Lamentablemente es un parche, pan para unos cinco, seis años, pero nadie quiere pagar el costo de una reforma tributaria y una revision total del gasto publico
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Concuerdo en todo. La proxima con signos de puntacion por favor :lol:
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Vaca Muerta puede cumplir ese rol, si, pero según las actuales proyecciones falta bastante que empiece a sentirse su efecto en los números comerciales. Recién va a ser un impulso importante para la gestión que inicie su mandato en 2023. El tema es llegar vivos a esa fecha :twisted:
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no es poco eso. que te ayude con la balanza comercial y te ponga algunos dolares genuinos en el mercado es vital, si el estado es el unico que ofrece se desangra rapido. incluso psicologicamente, te estabiliza un poco el dolar un tiempito y la gente comun se tranquiliza un poco. el efecto del dolar en la cabeza de la gente es muy fuerte.